近幾年，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系越來(lái)越緊密。
在去年“十九大”報(bào)告中，中國(guó)最大的一個(gè)變化就是社會(huì)的主要矛盾發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段已經(jīng)從高速增長(zhǎng)進(jìn)入到了高質(zhì)量發(fā)展階段。
這種轉(zhuǎn)變帶來(lái)了兩個(gè)細(xì)分的變化，一個(gè)是增長(zhǎng)模式從傳統(tǒng)的需求拉動(dòng)轉(zhuǎn)向了新時(shí)代的供需并重，另一個(gè)是增長(zhǎng)動(dòng)能從傳統(tǒng)的要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向了新時(shí)代的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。需求拉動(dòng)和要素驅(qū)動(dòng)，是中國(guó)過(guò)去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，供需并重和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，是新時(shí)代的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。
傳統(tǒng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求側(cè)的三駕馬車——消費(fèi)、投資和進(jìn)出口，在今天都發(fā)生了變化。
?第一個(gè)就是消費(fèi)。消費(fèi)升級(jí)是一個(gè)新領(lǐng)域，站在投資的角度，是一個(gè)很重要的新的投資方向，也是接下來(lái)的一個(gè)紅利與風(fēng)口。但是站在宏觀的視角，一個(gè)國(guó)家想靠消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎很難。
根據(jù)凱恩斯的最基礎(chǔ)理論，消費(fèi)的邊際貢獻(xiàn)率肯定是持續(xù)下降的。
什么叫邊際貢獻(xiàn)率？比如原來(lái)你沒(méi)有房沒(méi)有車，后來(lái)買了一套房一輛車，當(dāng)你的消費(fèi)從1到100的時(shí)候，你對(duì)于經(jīng)濟(jì)的提振是一百倍的；但是我們現(xiàn)在的很多消費(fèi)主要是來(lái)代替折舊的，當(dāng)你的消費(fèi)從100到200的時(shí)候，你對(duì)于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)只有一倍；當(dāng)你從200到300的時(shí)候，你對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)僅僅只有50%。
?第二是出口。世界上另一個(gè)大國(guó)開發(fā)商在當(dāng)總統(tǒng)，中美貿(mào)易戰(zhàn)就算沒(méi)有打的話，全球經(jīng)濟(jì)不景氣也使得中國(guó)被迫放棄以出口為導(dǎo)向的戰(zhàn)略，所以出口也不可能成為新引擎。
?第三是投資。中國(guó)過(guò)去十幾年的區(qū)域增長(zhǎng)模式，都是一種信貸推動(dòng)下的投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)方式。
中國(guó)過(guò)去的區(qū)域增長(zhǎng)模式，就是一種開發(fā)區(qū)模式，只不過(guò)名稱一直在變。從開發(fā)區(qū)到高新區(qū)，再到產(chǎn)業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)新城、特色小鎮(zhèn)，不斷地在換名，但是模式一直沒(méi)有變。所以，要素驅(qū)動(dòng)是中國(guó)過(guò)去的區(qū)域增長(zhǎng)方式。
供需并重的五件事——三去一降一補(bǔ)
供需并重和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)是干嘛的呢？供需并重就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。它在短期內(nèi)一共有五件事，叫“三去一降一補(bǔ)”，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本和補(bǔ)短板。
啥叫去杠桿？企業(yè)借錢就是杠桿。借錢本身沒(méi)有錯(cuò)，那什么錯(cuò)了？借多了錯(cuò)了。一個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī)的概率與杠桿率高低關(guān)系不顯著，但是與杠桿率的增速關(guān)系極其顯著。說(shuō)白了，現(xiàn)在去杠桿的核心不是降低杠桿率，而是降低杠桿率的增速。怎么降低杠桿率的增速？
金融業(yè)其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是兩只手，一只手叫做資金端，一只手叫做資產(chǎn)端。金融就是把資金配給資產(chǎn)，然后讓資產(chǎn)回報(bào)給資金的過(guò)程。在這兩只手之中，每一筆資產(chǎn)都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，任何一筆資金也都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)偏好。
理論上講，應(yīng)該是低風(fēng)險(xiǎn)的資金去配置低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)的資金配置高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。銀行在配給資產(chǎn)的時(shí)候，是否考慮資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)？我們都認(rèn)為考慮。但事實(shí)上我們把兩個(gè)東西搞混了，一個(gè)是資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是融資主體的信用。金融機(jī)構(gòu)特別容易忽視資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，而特別重視融資主體的剛性兌付能力。
現(xiàn)在國(guó)家想降低杠桿率的增速，就要讓資金和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)匹配，不再錯(cuò)配。想讓它倆實(shí)現(xiàn)匹配，就要打破剛性兌付，所以破剛兌成為了2017年年底到現(xiàn)在的主旋律，這對(duì)于整個(gè)金融業(yè)沖擊非常大。
創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)=孵化+整合
一個(gè)國(guó)家想要?jiǎng)?chuàng)新，需要做兩件事，孵化和整合。
?首先是孵化。一個(gè)城市的創(chuàng)新主要是在企業(yè)部門完成，那么問(wèn)題來(lái)了，創(chuàng)新要靠企業(yè)，企業(yè)是以盈利為目的，但是無(wú)論是創(chuàng)新型企業(yè)還是企業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新，在早期階段都很難實(shí)現(xiàn)商業(yè)化盈利。
怎么辦？于是國(guó)家為了保護(hù)這些創(chuàng)新，就給這些創(chuàng)新型企業(yè)或者企業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新大額的資金注入和政策注入，把它們呵護(hù)起來(lái)。這個(gè)資金注入的方式就是股權(quán)投資，通過(guò)股權(quán)投資去孵化創(chuàng)新。
?第二，創(chuàng)新需要資源整合。什么叫資源整合？就是一個(gè)舊的產(chǎn)能加新技術(shù)。我們都知道消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)升級(jí)是在老的東西之上疊加新技術(shù)，而這個(gè)疊加就是一個(gè)并購(gòu)重組的過(guò)程，而并購(gòu)重組離不開資本市場(chǎng)的助力。
現(xiàn)在資本市場(chǎng)的重心，究竟是IPO還是并購(gòu)？我認(rèn)為是并購(gòu)?，F(xiàn)在IPO的難度在增大，從原來(lái)的3000萬(wàn)門檻提高到了8000萬(wàn)。IPO的大門在為獨(dú)角獸打開，而獨(dú)角獸并不容易找到。國(guó)家的經(jīng)濟(jì)支柱是靠獨(dú)角獸，還是靠廣大的中小民營(yíng)企業(yè)？換句話說(shuō)，我們攻城略地是靠武林高手，還是靠十萬(wàn)大軍？肯定是十萬(wàn)大軍。
獨(dú)角獸在短期內(nèi)能起到帶頭作用，但從長(zhǎng)期發(fā)展而言還是要靠中小企業(yè)，而中小企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，最主要的一條證券化路徑就是被并購(gòu)。上市公司通過(guò)并購(gòu)重組的方式，讓這些企業(yè)間接證券化。這也給股權(quán)投資提供了一個(gè)好處，就是我們可以做大量的股權(quán)投資，即使它不能IPO也可以實(shí)現(xiàn)間接證券化。
所以，國(guó)家想去做創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，就要做創(chuàng)新孵化和資源整合，而創(chuàng)新孵化和資源整合就需要直接融資和資本市場(chǎng)。
“去杠桿”和“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”
形成了私募股權(quán)基金的紅利驅(qū)動(dòng)器
我認(rèn)為股權(quán)基金一定是接下來(lái)的風(fēng)口。我們做基金一共干四件事，叫“募、投、管、退”，基金的主要盈利靠著一投一退。那基金的投資是做債還是做股？當(dāng)然是股權(quán)了，你沒(méi)有資格做債，做債是銀行和信托的事。股權(quán)投資對(duì)于融資端而言就是直接融資，基金主要靠被并購(gòu)或者IPO退出。股權(quán)基金恰好能銜接這兩個(gè)，一只手抓直接融資，一只手抓資本市場(chǎng)。
所以，接下來(lái)股權(quán)基金的紅利將會(huì)到來(lái)，但是這個(gè)到來(lái)有一個(gè)緩慢的過(guò)程。因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)剛剛進(jìn)入市場(chǎng)，從原來(lái)的債權(quán)轉(zhuǎn)向股權(quán)，需要一個(gè)過(guò)渡期，這個(gè)過(guò)渡期之后，股權(quán)市場(chǎng)一定會(huì)進(jìn)入到紅利期，這是必然的。